根据高盛最新发布的研报，深入剖析了中国互联网行业的动态演变，指出AI基础设施层的题材重燃和多模态技术的突破正成为核心增长引擎。

报告强调，阿里巴巴云业务的资本支出超预期，标志着行业进入新周期，同时中国科技巨头在AI模型竞赛中加速迭代，推动高盛将阿里巴巴目标价格从163美元上调至179美元，并维持“买入”评级。这一趋势不仅重塑了投资逻辑，还凸显了超级应用整合AI智能体的商业化潜力。

AI基础设施层重获市场关注

AI基础设施层重获市场焦点，源于阿里巴巴云业务的强劲表现。

高盛分析显示，阿里云2026财年二至四季度的增长假设已从28%-30%上调至30%-32%，这反映了其全栈AI产品的稳定需求和资本支出前景。阿里云在中国公有云市场份额达47%，并渗透到大部分中国财富500强企业，其多元化芯片供应策略——包括自研推理芯片——显著降低了对海外供应链的依赖，为行业提供了复合增长动力。这一重燃的题材与美国同业在2022年末ChatGPT发布时的经验相似，预示着基础设施投资周期的回报潜力。

高盛美国团队在Communacopia 科技会议上获得的交叉解读进一步强化了这一观点，谷歌云的管理层指出，云采用和AI变现途径（如按用量付费和订阅模式）为阿里云等超大规模服务商提供了启示。阿里云计划在9月24-26日的杭州云栖大会上披露更多进展，市场期待其国际化空间的拓展。

多模态模型的技术竞赛已进入白热化阶段，中国企业正快速缩小与全球同业的差距。

2025年三季度，阿里巴巴发布了参数量超过1万亿的通义千问Qwen3-Max-Preview，其Qwen3-Next架构性能较前代提升10倍而构建成本仅为1/10，同时腾讯推出了混元World-Voyager 3D生成模型和高分辨率文本到图像模型混元图像2.1，字节跳动的Seedream 4.0则在图像编辑功能上与流行模型NanoBanana性能相当。

这些创新不仅提升了事实性、指令遵循和智能体能力，还开源了部分模型，如百度的文心4.5-21B-A3B-思考模型，加速行业生态建设。多模态能力的提升直接推动了视频生成和图像编辑等场景的ARR（年度经常性收入）增长，中国AI应用总收入虽仅占全球5%，但80%的ARR来自海外，显示出巨大的商业化空间。字节跳动Seedance等热门模型的月度ARR趋势成为关注焦点，而中国AI模型的性能在全球排名中持续攀升，例如在Artificial Analysis的智能指数评估中，通义和混元系列模型在成本与输出速度的平衡上表现突出。

超级应用整合AI智能体成新战场

交易平台和超级应用正深度整合AI智能体，美团和阿里巴巴等公司引领了这一转型。

美团基于国产芯片训练的大语言模型推出了AI助手“小美”，支持外卖和本地服务的语音点餐、餐厅预订及个性化推荐；阿里巴巴旗下的高德地图则上线了全球首个AI原生地图智能体“小高”，旨在将地图服务转变为能推理用户偏好的旅行伙伴。

这种整合创造了更无缝的用户体验，例如抖音内的AI搜索月活跃用户已超过2.1亿，而C端聊天机器人的参与度在8月环比回升4%，主要由豆包的7%增长驱动。尽管中国C端AI聊天机器人仍以免费为主（与美国订阅模式不同），商业化路径正转向广告收入流，如豆包在对话中嵌入抖音短视频搜索结果。

中国企业级大模型的token日消耗量在2025年上半年达到10.2万亿，较2024年下半年激增363%，阿里巴巴、字节跳动和DeepSeek成为企业首选，阿里云已渗透到大部分部署生成式AI的中国财富500强企业，市场份额排名第一。

用户参与度数据揭示了行业的分化趋势，电商、视频和本地服务领域表现各异。

2025年8月，排名前400的移动app总使用时长同比增长5%，延续了上月势头。电商领域稳健增长13%，京东和淘宝的使用时长分别飙升61%和17%，拼多多则正常化至2%增长；商家app的日活跃用户份额稳定，阿里巴巴、拼多多和抖音分别占据36%、23%和20%。Temu的全球月活跃用户环比增长5%至4.67亿，美国用户占比升至14%，其业务模式从全托管转向半托管可能开启新增长曲线。视频参与度同比增长7%，抖音主app和极速版分别增长19%和21%，但快手主app下降6%，长视频平台如腾讯视频和优酷持续疲软。

本地服务增长强劲，同比上升16%，高德地图时长暴涨32%，美团增长10%，而饿了么因整合到淘宝导致用户流量分散，参与度同比下降42%。货运匹配、招聘和房地产领域也呈现积极信号，如运满满司机版和货主版app总参与度增长20%，BOSS直聘月活跃用户增长7%，贝壳旗下app使用时长增长14%。

投资格局因此重构，高盛基于部分加总估值法将阿里巴巴目标价上调至179美元，阿里云每ADS估值从36美元提至43美元。报告将游戏、出行和云数据中心列为三大首选子行业，核心标的包括腾讯、网易、滴滴、满帮集团和阿里巴巴。

高盛强调，中国AI基础设施的重新关注与全球趋势呼应，拥有全栈AI能力的云服务商将主导估值上修，而多模态和智能体的演进将持续释放增长红利。随着行业资本支出预测同比增长39%，中国互联网板块的复合增长潜力正吸引全球资本流入。